教育行业年投资策略关注高教和培训机构

2018年港股教育行业走势呈现前高后低的特征，行业估值明显受政策影响。8月出台的民办教育促进法实施细则送审稿是分水岭，在这之前，港股教育类上市公司平均估值在40倍PE左右，8月10日送审稿出台后，整个板块快速下跌，目前平均估值20倍左右，除了业绩继续增长，政策不确定性导致的估值下杀是主要原因。展望2019年，民促法实施条例定稿预计在上半年出来，我们预期与送审稿不会有太大出入，在政策不确定性已经被剧烈波动的股价消化大部分后，受政策影响相对小的高等教育板块仍是我们首选，而随着越来越多的教育培训机构类公司登陆港股，也会是2019教育行业投资的一个重要领域。

民办高等教育集团已取得先机

对于民办高等教育来说，监管的主要意图是区分营利性与非营利性分类管理。民办高等教育可以选择登记为营利性，短期利润率会有一定负面影响（土地成本的轻微上升、税率的明显上升），但长期来看我们认为行业外延式并购扩张的发展模式并没有遭到颠覆。民办职业教育是政策鼓励的，而现在国家基本上不批新的民办本科学校，加上独立学院需要加快脱离公办母体，民办本科基本上进入存量整合的时代，已经上市的民办高等教育集团手握丰厚资本，在行业整合中已取得先机。

课外培训机构空间广阔

随着卓越教育集团、沪江教育、新东方在线（已递交上市申请并通过聆讯阶段）等大型培训机构在港股市场上市或排队上市，我们相信明年培训机构值得关注。虽然校外培训受到政策监管，短期培训机构的成本面临上升的压力，但是行业整顿对于龙头企业绝对是利好，目前市场份额最大的五间培训机构的市占率合计不超过2%，未来行业整合空间超大。

民办K12集团需观察政策落地情况

由于上市的公司基本上都是涉及学前教育及9年义务教育和高中学段，基本上无法将它们拆分。学前教育是受到政策监管最为严格的阶段，政策导向是坚决遏制学前教育过度逐利的行为，以发展普惠园为主，提出到2020年，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办幼儿园占比）达到80%。政策明确民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。可以说将幼儿园资产证券化的路给堵死了。至于已经上市的怎么办，市场普遍认为按照法不溯及既往的原则，多数不会被要求拆分出上市主体，但是仍是一个令投资者担忧的点。而且民促法实施细则送审稿也对义务教育阶段做出诸多限制，因此我们认为K12教育学校类资产的确面临更多的政策不确定性风险，需等明年民促法实施条例定稿出来（预计是两会前后）再观察。但是，优质的教育一向是稀缺资源，在我国教育资源的供需不平衡问题尤为突出，那么真正能提供优质教育服务的民办K12教育集团，我们认为它很有市场空间。

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